Финансовый анализ характеристик ценных бумаг
Для удобства расчетов текущий момент времени принимается равным нулю. Если затраты на приобретение актива в момент времени t=0 составляют P, то его чистая приведенная стоимость (NPV) равна разности между внутренней стоимостью актива и затратами на приобретение:
gif">
Расчет NPV дает возможность принимать решение о приобретении актива (акции). Акция рассматривается как приемлемая и считается недооцененной, если ее NPV>0. Акция рассматривается как неприемлемая и считается переоцененной, если ее NPV<0.
Акция является недооцененной, если V>P, и переоцененной, если V<P.
Так как финансовые поступления, связанные с инвестициями в обыкновенные акции, - это дивиденды, которые владелец акций ожидает получить в будущем, то способ стенки акций по методу капитализации дохода называют моделью дисконтирования дивидендов. Для определения внутренней стоимости акций (V) используют равенство:
где
Dt-ожидаемые выплаты по акции в период времени t.
Дополнительные трудности в расчетах возникают в связи с необходимостью прогнозирования бесконечного потока платежей по дивидендным выплатам, так как время обращения обыкновенных акций не ограничено. Решить данную проблему и делать расчеты можно с учетом некоторых предположений относительно роста дивидендов в будущем.
Первое предположение заключается в том, что размер дивидендов остаётся неизменным. Это простейший случай, когда темп роста дивидендов равен нулю, - модель нулевого роста. Внутренняя стоимость акции (V) в этом случае определяется по формуле:
где
D0 – фиксированные дивиденды.
Модель с нулевым ростом применяется также для определения внутренней стоимости привилегированных акций, так как по большинству привилегированных акций регулярно выплачиваются дивиденды фиксированного размера.
Второе предположение связано с изменяющимися дивидендами, которые растут от периода к периоду в одной пропорции, т.е. с одинаковым темпом роста. Модель постоянного роста предполагает, что дивиденды на одну акцию, выплаченные за предыдущий год (D0), вырастут в данной пропорции (g) так, что в следующем году ожидаются выплаты в размере: D1=D0(1+g), через год в размере: D2=D1(1+g) и т.д.
Тогда внутренняя стоимость акции будет равна:
Третье предположение описывается с помощью модели переменного роста. Главная особенность этой модели – период времени в будущем (Т), после которого ожидается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом (g). При этом необходимо составить прогноз дивидендов до периода Т исходя из индивидуального прогноза по величине дивидендов для каждого периода, а также рассчитывать наступления момента Т. После наступления момента Т дивиденды будут расти следующим образом:
Внутренняя стоимость акций в этой модели будет определяться как сумма приведенной стоимости дивидендов, выплачиваемых до периода T1 включительно, и приведенной стоимости всех выплат дивидендов после периода Т2,
Формула расчета внутренней стоимости акций (V) примет следующий вид:
Определенная таким образом внутренняя стоимость акций (V) сравнивается с ее текущим рыночным курсом (Р). Если акция недооценена, то ее внутренняя стоимость выше текущего курса (V>P), и такие акции рекомендуют покупать. В случае превышения текущего курса над внутренней стоимостью (V<P) акция считается переоцененной, что служит сигналом к ее продаже.
На основе тщательного изучения отдельных видов и групп ценных бумаг, выявления возможных случаев их недооценки рынком менеджер определяет конкретные бумаги для инвестирования и суммы вкладываемых и в них средств.
