Исследования акций с ограничениями
В США исследования акций с ограничениями основываются на изучении покупок ограниченных акций инвестиционными компаниями.
Инвестиционные компании регулярно покупают размещаемые ограниченные акции частных компаний. Ограниченные акции могут выпускаться и продаваться торгуемой компанией публично, без предварительной регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SЕК) США. Эти ценные бумаги обычно не могут быть перепроданы в течение минимум одного года в соответствии с руководством правила 144 SЕК. В связи с ограниченностью ликвидности этих акций инвестиционные компании покупают их по ценам более низким, чем цена зарегистрированной акции той же компании. Разница между этими двумя ценами представляет собой дисконт за недостаточную ликвидность (рыночность).
В 1970-х годах SЕК США выпустило требование о публичности записей о сделках инвестиционных компаний. Доступность этих записей предоставила возможность аналитикам непосредственно определять скидку на недостаток ликвидности по акциям, покупаемым инвестиционными компаниями, и использовать их для сравнения при определении скидок по акциям открытых компаний.
Комиссия по ценным бумагам и биржам США провела исследование, результаты которого были опубликованы в 1971 году. Это исследование охватывало период с января 1966 до 30 июня 1969 года. В нем анализировались покупки, продажи ограниченных акций, держателями которых являлись финансовые компании, раскрывавшие в своей отчетности оценку этих акций. В результате исследования было выявлено, что средняя скидка составляет около 26 процентов для всех компаний.
Информация о наиболее важных исследованиях представлена в следующей таблице:
|
№ п/п |
Источник информации о значениях скидок на недостаточную ликвидность пакета |
Период, охваченный исследованием |
Эмпирически выявленный уровень скидки на недостаточную ликвидность пакета, % |
Средние значения, % | ||||
|
1 |
Первые 8 исследований Джона Д. Эмори. (журнал «Оценка бизнеса») | 1980-1995 |
44 |
44 | ||||
|
2 |
Более поздние исследования Джона Д. Эмори | 1995-1997 |
43 |
43 | ||||
|
3 |
18 исследований Willamette Management Associates | 1975-1997 |
31-63 |
47 | ||||
|
4 |
Исследования Дж. Хитчнера | 1980-1996 |
51 |
51 | ||||
|
5 |
Исследование Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SЕК) | 1966-1969 |
26 |
26 | ||||
|
6 |
Hall and Polasek |
1979-1992 |
23 |
23 | ||||
|
7 |
Silber |
1981-1988 |
33,7 |
33,7 | ||||
|
8 |
Stryker and Pittok |
1978-1982 |
45 |
45 | ||||
|
9 |
Маhег |
1969-1973 |
35 |
35 | ||||
|
10 |
Gelman |
1968-1970 |
33 |
33 | ||||
|
11 |
Moroney |
1969-1973 |
35,6 |
35,6 | ||||
|
12 |
Trout |
1968-1972 |
33,45 |
33,45 | ||||
|
13 |
Willamete |
1981-1984 |
31,2 |
31,2 | ||||
|
14 |
Management Planning Inc |
1980-1997 |
28 |
28 | ||||
|
15 |
FMV Opinions Inc |
1980-1997 |
22 |
22 | ||||
|
16 |
Johnson Study |
1991-1995 |
20 |
20 | ||||
|
17 |
Columbia Financial Advisors Inc |
1996-1997 |
21 |
21 | ||||
|
Среднее значение скидки на недостаточную ликвидность пакета акций, % |
33,6 | |||||||
