Торговый аспект
Любой финансовый инструмент обращается в определенной технологической инфраструктуре, состоящей из депозитарных, расчетных и торговых механизмов. При этом указанная инфраструктура может обслуживать не только вторичный рынок инструмента, но и его первичное размещение.
Как же было показано ранее, проведение операции РЕПО означает перемещение ценных бумаг и денежных средств. Понятно, что это перемещение может быть организовано различными способами. Один из них характеризуется полной или частичной децентрализацией указанных выше систем любого рынка. Такой вариант, по сути дела, уже получил свое конкретное воплощение. Речь в данном случае идет о самостоятельно появившемся внебиржевом рынке РЕПО, функционирующем наиболее активно в пределах московского региона.
Другой вариант развития связан с полностью или частично централизованной системой. Лучшим примером в данном случае может служить рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО).
Какой же вариант является более предпочтительным?
С нашей точки зрения, вариант технологического обеспечения рынка ГКО. Этот вариант сам по себе представляет значительное достижение. К этому следует добавить возможность создания мощного сектора РЕПО, максимально прозрачного с точки зрения правил заключения и исполнения сделок, а также решения спорных вопросов. Об этом свидетельствует практика использования упомянутого ранее технологического решения на уже функционирующем рынке ГКО.
Более того, при решении вопроса о ценны бумагах, которые лучше всего подходят для проведения операций РЕПО, следует безоговорочно отдать предпочтение тем же ГКО. Основным аргументом здесь может служить высокая ликвидность указанных ценных бумаг. Данное обстоятельство потенциально страхует покупателя ценных бумаг при проведении операции РЕПО. Иными словами, покупатель всегда сможет реализовать купленные облигации с минимальными для себя издержками. С другой стороны, иные ценные бумаги и псевдоинструменты, обильно наводнившие отечественный фондовый рынок, не обладают ни столь совершенной инфраструктурой, ни ликвидностью.
Развитие электронного рынка РЕПО позволяет уже сейчас, основываясь на специфике эффективно функционирующей системы рынка ГКО, предложить некоторый вариант торговой системы, работающей по схеме сегодняшнего вторичного рынка ГКО. Рассмотрим его более подробно при принятии определенных предпосылок.
Первой предпосылкой для такого торгового варианта будет то, что участники рынка, а ими предположительно станут Банк России и первичные дилеры, будут использовать уже существующие счета для проведения операций РЕПО.
Указанные участники будут иметь возможность заключения РЕПО не только с Банком России, но и между собой. Иными словами, рынок РЕПО будет основан на принципе “все против всех”.
Кроме того, необходимо отметить еще один основополагающий принцип, больше относящийся к организационному решению рынка РЕПО. Речь идет о том, что сессия РЕПО на первом этапе развития рынка должна проходить после проведения традиционной торговой сессии по ГКО.
Другой важной предпосылкой является установление некоторых стандартных характеристик заключаемых РЕПО. Полагаем, что ими могут стать срок РЕПО и минимальная величина основной суммы. Наиболее рациональным вариантом в данном случае будет установление срока в 7 дней и величины основной суммы в 50 миллионов рублей. Таковы, на наш взгляд, некоторые предварительные условия для запуска торгового механизма РЕПО.
В РЕПО фигурируют две цены: цена продажи ценных бумаг и цена их обратной покупки. Поэтому первым вопросом, который заслуживает особого внимания, является вопрос о том, как определить эти цены.
Нам представляется, что возможны два пути решения проблемы. В соответствии с первым участники рынка самостоятельно определяют и цену продажи, и цену обратной покупки. При этом велика возможность заключения “неправдоподобных” сделок между участниками рынка, при которых будет изначально занижена рыночная оценка ценных бумаг и, с другой стороны завышена цена обратной покупки.
Второй путь несколько более консервативен. Он заключается в том, что все участники рынка РЕПО соглашаются на установление, например, единой цены продажи ценных бумаг. Вторая же цена остается предметом торга. Данный подход к определению цен представляется более предпочтительным, так как он обеспечивает правильно установленную рынком оценку ценных бумаг.
Что касается ориентира для фиксации цены продажи ценных бумаг в первой части РЕПО, то им может стать средневзвешенная цена торгов по ГКО. Именно эта цена наилучшим образом отражает ценовой уровень прошедших торгов. Средневзвешенная цена обладает еще одним преимуществом: ее нельзя “сделать” на последних секундах торгов.
Таким образом, участники рынка РЕПО реально торгуют вторую цену – цену обратной покупки или процентную ставку, выражающую разницу между ценами в РЕПО.
